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　　来源：泄露天基 作者：公募吴彦祖

　　2025年上半年基金新发市场已经告一段落 。

　　从数据来看，上半年基金新发规模近5400亿
，新发数量超670只。

　　基金新发规模和去年同期相比，下降了1400亿
。

　　但是从发行的结构上 ，我们还是能发现一些新的趋势。

　　一、等级日渐森严的基金新发业务

　　我们将基金公司按照管理规模（含货币）分为5个档次：

　　1-20位 、21-50位
、51-80位、81-120位 、120位往后 。

　　按照不同管理规模区间
，我们梳理了2025年上半年基金新发的数量和规模
。

　　从数据来看，管理规模越大的公司 ，新发基金数量越多
、规模越大。

　　例如
，排名1-20位的基金公司，上半年平均新发基金15只以上 ，平均新发规模超过120亿元 。

　　每往下一个层级
，新发规模都是按照腰斩以下的速度递减
。

　　具体如图：

　　从统计结果来看，这符合《公募基金高质量发展行动方案》鼓励的公募基金供给侧改革方向 ，也是一个高度同质化行业发展的必然趋势。

　　类似的趋势
，也体现在了基金托管人的竞争之中 。

　　上半年，从基金新发中获得新增托管规模最多的10家基金托管人 ，基本上是以零售业务为主的行业头部销售渠道，其中又以商业银行为主
，例如招商银行、建设银行等
。

　　名单上，兴业银行凭借数只信用债指数基金的新发规模 ，排名第三位
，是为数不多的主要以机构资金新发基金进入名单的托管人。

　　对比之下，同以机构资金见长的浦发银行 ，显得相对平庸 。

　　二 、ETF业务继续蓬勃发展

　　ETF
，我们聊3个趋势：

　　1
、等级更加森严的ETF业务

　　从商业模式的角度，ETF业务对于基金公司和基金销售渠道而言性价比似乎不高 ，不过大家都继续被这一股指数化大潮裹挟前进
。

　　排名1-20位的基金公司
，上半年合力新发了183只ETF/ETF联接基金，发行规模合计突破1160亿。

　　TOP20基金公司的ETF新发规模占比达到了惊人的76.2% 。

　　平均每家公司发行9只、发行规模58亿。

　　排名21-50位的公司 ，这一数据骤降至2只 、10亿
，再往后几乎位0
。

　　具体数据，如图：

　　ETF业务 ，体现出了较传统基金销售业务更加森严的等级门槛。

　　反过来说，这也是对中小基金公司的一种保护和劝退 。

　　如此内卷的ETF销售浪潮之下
，给中小基金公司的基金发行2点建议：

　　（1）思考当前ETF销售有哪些痛点是自己可以补位的，例如销售费用过低；

　　（2）回归本源
、打造自身投研能力和特色 ，这也符合监管鼓励方向
。

　　我们也注意到
，排名80位开外的基金公司，依然发行了5只ETF。

　　这其中的4只来自拥有强大股东实力的东财基金 ，剩余1只是硬卷中证A50 ETF的新华基金 。

　　为什么说是硬卷呢？

　　因为后者的这只A50基金成立于今年3月28日
，发行规模2.59亿，最新规模1300万元 ，6月以来最低的一天成交金额仅5万元
，或许已经注定了结局
。

　　2、ETF向场外销售渠道迈进

　　ETF业务的另一个不得不重视的发展趋势，是朝着非券商渠道发展。

　　上半年 ，募集规模最大的两只ETF基金
，分别是华夏和易方达的科创综指ETF联接 。

　　由于有场内首发规模的限制，ETF通过场外渠道联接基金的发行 ，可以轻松实现单类产品的规模突破
。

　　这将是未来头部公司不得不重视的一个趋势，因为有一点已经成为共识：

　　同一指数下的ETF产品
，最终一定是垄断或者寡头垄断的格局，大部分都将会在烧钱和清盘中挣扎 ，具体可以看我们写过的文章：

　　A500ETF的结局早已注定

　　此外
，我们注意到上证380/上证580ETF已经开始上报，目前来看仅最头部的两家上报 ，只能说大家都逐渐卷不动了。

　　3 、债券ETF是下一个兵家必争之地

　　相对于股票型ETF
，债券型ETF更早地就展现出了头啖汤的威力 。

　　目前，几只场内债券ETF的单品都是寂寞无敌的存在 ，例如一些发行时间较早的信用债类ETF
，以及场内独有的两只30年国债ETF
。

　　今年基金公司开始狂卷债券ETF，也是看到了行业发展仍处早期 ，竞争格局仍不明朗
，或许仍有突破机会。

　　我们认为，债券ETF的大内卷时代 ，或许才刚刚开始 。

　　三、基金新发的结构化亮点仍存

　　除了上述的大趋势外，按产品类型来看
，2025年上半年的基金新发不乏结构化亮点。

　　按产品类型的发行规模对比图，我们放在文末了
。

　　相比于2024年上半年 ，不少基金类型的新发规模实现了较大突破。

　　1
、指数增强基金值得持续关注

　　指数基金方面
，除了ETF之外，场外指数增强基金也迎来高速发展 。

　　上半年 ，场外指数增强基金新发规模突破380亿
，同比大增675%
。

　　不少基金公司，绕过了低管理费的纯指数基金 ，希望通过自身超额能力的创造
，在指数增强基金中破局。

　　深耕指数增强基金，兼顾了指数化大趋势、核心投研能力构建以及管理费收入这三者 ，是一个很好的方向
，我们之前文章也给过中小基金类似的建议 。

　　2 、公募FOF新生？

　　上半年，FOF基金的新发明显恢复
。

　　去年上半年 ，FOF新发几乎停滞，而今年上半年
，偏债混合FOF
、债券FOF、偏股混合FOF均得到重启。

　　最亮眼的偏债混合FOF新发规模超240亿，这既有低利率环境之下资产荒的大背景 ，也得感谢招商银行的一枝独秀的贡献 。

　　仅是托管在招行的东方红 、富国
、南方旗下FOF
，上半年新发规模就突破了160亿
。

　　3、主动权益基金复苏

　　大家最关注的偏股混合型基金，上半年发行482亿。

　　贡献超过一半的 ，正是行业关注度非常之高的新模式浮动管理费基金 。

　　随着股市回暖和结构化行情的亮眼
，部分主动基金经理获得了重新募集的勇气和底气
。

　　4 、机构债基有点难

　　最后聊个上半年比较难的业务，那就是商业银行的纯债基金投资。

　　数据上看 ，中长期纯债基金和利率债指数基金上半年都算小年
，新发规模同比均下滑超1000亿 。

　　这除了机构债基审批较慢产品受限之外，债市缺乏明确机会也有很大原因。

　　总体而言 ，上半年的机构债基业务发展缓慢
，但相对而言，这已经是等级最不森严的新发业务了
。

　　上半年各区间基金公司的机构债基新发规模如下图（注：这里统计的是合计而非平均）：

　　五
、上半年基金新发结构图

　　最后 ，附上按产品类型的2025年上半年公募新发结构图。

　　（全文完）

　　- END -